國內(nèi)復(fù)合肥價格走勢分析及預(yù)測：
原材料價格上漲是本輪復(fù)合肥漲價的核心推動力。自2017年12月以來，在經(jīng)歷原料氮肥價格瘋狂上行之后，復(fù)合肥市場價格陸續(xù)上調(diào)，12月累計上調(diào)幅度在200~250元/噸之間。復(fù)合肥的原材料成本占完全成本的85%左右，主要為氮、磷、鉀單質(zhì)肥的成本。而每年的11月至12月為冬儲時期，次年的5月份之前為春耕旺季，數(shù)據(jù)顯示每年11月至次年5月期間復(fù)合肥庫存均為增長趨勢，至春耕旺季過后復(fù)合肥開始去庫存。因此在當(dāng)前時點(diǎn)看，未來5個月仍為備肥+用肥旺季，看好后續(xù)補(bǔ)庫提振需求下推動復(fù)合肥價格繼續(xù)上漲。
市場擔(dān)心原材料漲價會侵蝕復(fù)合肥盈利能力，但我們認(rèn)為無論是從行業(yè)定價模式還是從化肥與下游農(nóng)產(chǎn)品的比價來說，復(fù)合肥通過漲價完成成本轉(zhuǎn)嫁都是較為通暢的。
（1）復(fù)合肥定價模式通常為成本加成模式，一般復(fù)合肥料廠的成本=原料成本+2%的原料損耗+包裝費(fèi)用+每噸300元左右的代加工費(fèi)用。單噸利潤多少取于所加工的復(fù)合肥料含量高低、品質(zhì)好壞，還與市場運(yùn)作模式的不同都有差異。按照傳統(tǒng)的批發(fā)渠道來銷售普通的復(fù)合肥料，通常每噸的利潤在100~200元左右。
（2）目前化肥需求最大的糧食作物玉米的價格仍在上漲通道中，而化肥與下游農(nóng)產(chǎn)品的綜合比價仍位于歷史均值以下，我們認(rèn)為下游農(nóng)業(yè)對化肥漲價的接受度較高，當(dāng)前價格區(qū)間不會發(fā)生漲價與抑制農(nóng)業(yè)需求之間的矛盾。
（3）雖然原材料在漲價，但是復(fù)合肥在原料漲價過程中價格傳導(dǎo)是通暢的，只是調(diào)價頻率沒有單質(zhì)肥那么高；反而原材料價格下跌過程中復(fù)合肥的價格在下跌的同時，還要給下游經(jīng)銷商提前補(bǔ)的高價貨跌價了的一定損失補(bǔ)貼以維護(hù)渠道。
（4）通過比較歷史上復(fù)合肥價格與單質(zhì)肥成本，可見產(chǎn)品與原料價差基本在550~700元之間波動，近5年均值約630元/噸，方差不大，驗證了復(fù)合肥的成本加成定價模式，單噸盈利也相對穩(wěn)定、波動不大。
除2016年末至2017年初，復(fù)合肥漲價滯后了約一個季度、造成2016年四季度單噸盈利較差之外，其余時間復(fù)合肥與原材料漲跌均較為同步。不考慮2016年底復(fù)合肥價差短暫跌至400元/噸、達(dá)到歷史最低以外，當(dāng)前復(fù)合肥580元/噸的價差基本位于歷史底部區(qū)間，價差空間彈性雖然較小、但仍有向上修復(fù)動力。因此復(fù)合肥從“價”上來看，彈性不大但邊際向上。當(dāng)前行業(yè)整體盈利能力和復(fù)合肥價差均位于2011年以來的底部區(qū)域，同時通過2013年和2016年的上市公司毛利率數(shù)據(jù)可見行業(yè)主要上市公司毛利率基本隨價差正向波動，預(yù)計后續(xù)有望在底部向上復(fù)蘇。